来源：证券市场红周刊
蓝光发展（）
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8月20日晚，蓝光发展发布年半年报，公告实现营业收入80.1亿元，同比增长24.4%；实现归属上市公司股东的净利润6.2亿元，同比增长.8%；基本每股收益0.14元，同比增长68.3%。
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上半年业绩同比+%，源于毛利率、净利率双升，全年业绩高增有保证18H1公司实现营业收入80.1亿元，同比+24.4%；归母净利润6.2亿元，同比+.8%；每股收益0.14元，同比+68.3%；毛利率和净利率分别为32.3%和7.9%，分别同比+4.7pct和+3.3pct，盈利能力持续改善；三项费用率合计16.4%，同比+1.2pct，其中财务费用率0.7%，同比-1.0pct，财务费用下降源于报告期内完工项目贷款利息支出减少；管理费用率7.9%，同比+1.8pct，管理费用上升源于公司规模扩大且加大了重点目标城市布局，管理费用增加。公司净资产收益率4.1%，同比+1.5pct，主要源于净利率的大幅提升。截至18H1末，公司预收账款达.1亿元，同比+47.2%，可覆盖17年地产结算收入.4%，可结算资源丰富，充分保障未来两年业绩释放。综合之下，我们维持预计公司18年业绩有望同比+83%的判断。
上半年销售同比+37%、拿地销售面积比达%，补库存意愿明显18H1公司实现签约销售金额.7亿元，同比+36.7%，成都、滇渝、华中、华东区域各占比44.1%、20.0%、7.8%、19.4%；销售面积.2万方，同比+27.2%，销售均价10,元/平米，同比+7.4%；18H1新开工.8万方，同比+.5%，竣工.4万方，同比+85.1%；下半年计划新开工.4万方，竣工.3万方。上半年公司全国化布局持续发力，新进入郑州、温州、福州、南宁等城市，18H1末公司已布局40余城；公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源，上半年新增计容建面约万方，拿地销售面积比达%，投资强度较大，补库存意愿明显。
融资渠道多元化，启动嘉宝股份、迪康药业H股上市计划上半年公司持续发挥资本市场平台优势，发行永续中票10亿元、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元、私募债31.1亿元。此外，公司在中国境外发行不超过10亿美元的债券已获发改委备案登记。公司积极拓宽融资渠道，综合融资成本7.33%，融资成本有望持续优化。18H1末公司资产负债率82.9%，净负债率.1%，分别同比-1.4pct、-5.1pct，净负债率下降源于净资产增厚。公司年启动了下属两家子公司嘉宝股份、迪康药业的H股分拆上市计划，充分发挥了多元化产业布局，创建新的资本平台。激励机制方面，公司于年1月推出了“股票期权激励计划”，将公司未来收益与高管及核心业务骨干绑定，充分调动员工的积极性和创造性。
投资建议：业绩高增、拿地积极、盈利能力显著提升，维持“强推”评级蓝光发展15年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。18H1公司业绩增速%、毛利率、净利率双升，多元化融资渠道有望带动融资成本下行、下属两家子公司嘉宝股份、迪康药业计划H股分拆上市。我们维持公司18-20年每股收益预测为1.17、1.65、2.35元，目前股价对应18-20年PE仅4.7/3.3/2.3倍，考虑到市场估值整体回落，下调目标价至9.38元，维持“强推”评级。
风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
