年的成都，锦江波光粼粼。
一个年轻人，被车间里钢花四溅的场景所震撼。看着高温淬炼的蓝色火焰，他不安分的心被点燃，不久后辞职创办了兰光汽配厂。
这个故事被记录在一本叫做《蓝光创业史》的书里，这位创业者名叫杨铿，兰光汽配厂后来变成了蓝光集团。
就在年，蓝光在中国房地产百强企业中，排在第21位。
从一家汽配厂，做到全国前30强、达成千亿销售额的房企，蓝光的故事确实堪称励志。
但谁也没有料到，时至今日，这个故事，已经快讲不下去了。
1停工，离职，大甩卖
这家从巴蜀之地走出的千亿房企，头上正笼罩着前所未有的阴云。
糟心的事情，至少有三件。
根据昆明楼市一线的消息，地方领导留言板上，昆明蓝光多个项目被业主投诉已停工。
昆明东市区方旺片区的蓝光德商天域，年2月拿的地，到目前为止已经停工3次，2年房子还未封顶，加上施工现场农民工工资未发，罢工，售楼部关门。
呈贡蓝光花田国际，已停工3、4个月，地方媒体多次前往查看均无人施工。
蓝光在太平新城开发的云报芙蓉园，因为逾期交房问题，受到大面积投诉。
这样的事情不止发生在昆明。宁波余姚，蓝光雍舜府曾卖出余套房子，原定年底交房一期，明年六月交房二期，但最近有业主到现场后发现，项目施工进度停滞了：
售楼处搬空了，连销售的电话都打不通。
类似的停工事件，在宁波奉化的蓝光月映华章、宁波海曙区的月映澜堂、重庆的蓝光芙蓉公馆、蓝光未来城、蓝光鹭湖长岛、蓝光雍锦湾等项目上，都出现了。
焦灼的不只是蓝光的业主，还有员工。
年3月末，根据证券之星的报道，蓝光发展将迎来大裁员，部门裁员比例30%-50%。
这个说法很快就被蓝光官方否认了。有没有裁员，外界无法得知，但蓝光的明星高管们，确实走了一批。
今年6月4日，蓝光发展创始人杨铿宣布辞去公司董事长职务，接任的是年仅26岁的杨武。
史上最年轻“地产二代”接棒的同时，蓝光的内部经历了一轮大洗牌。总裁迟峰、首席财务官欧俊明、监事会主席王小英、副总裁兼董事会秘书罗瑞华、财务副总裁兼首席运营官余迟等核心高管，都接连离职了。
更令外界感到担忧的，是蓝光频繁的“甩卖”行动。
今年5月，市场上传出消息：
万科将以60亿元收购蓝光的华南、华东资产包项目，此外，还将以20亿元收购蓝光发展20%股权。
尽管万科回应暂时没有入股蓝光发展的计划，但5月27日，蓝光和骏已经将所持有的无锡和骏约53.17%股权转让给万科子公司常州旭程。
这也不是蓝光第一次“卖子”。今年2月，蓝光就将下属的蓝光嘉宝服务64.%的股份转让给了碧桂园服务。有意思的是，蓝光嘉宝有碧桂园服务大概三分之一的在管面积，却只拿到了碧桂园服务二十五分之一的市值。
更早的是去年7月，蓝光卖掉壳公司迪康药业的控制权，收到了9亿元。
与此同时，蓝光还表示正考虑在上市公司层面引入一个或多个财务战略投资者。
卖完医药卖物业，如今连最核心的房地产也要卖了。曾经的“川系一哥”，到底发生了什么？
2资金链走钢丝
很多迹象都在表明，蓝光已经非常缺钱。
今年一季度，蓝光的回款开始加速，亿的权益销售，同比年增加了多个亿。
更重要的是，在拿地这个命脉上，蓝光表示预计年土地投资总额不超过亿元，这个数字，比年少了一半。
直接的信号是，在杨武正式上位前，蓝光发展就遭遇了“债股双杀”的局面。
今年以来，蓝光在资本市场的表现十分惨淡。截至9月9日，蓝光发展报价每股2.29元，总市值仅69.50亿。
在债券市场，蓝光的表现更是惨不忍睹。根据奇偶派的统计，截至年7月6号，蓝光共有15只存量债券，包括一年内到期债券5只，规模高达.34亿元。
但包括16蓝光01，19蓝光02，20蓝光02在内的多支债券，因价格远低于发行价，在7月份就被停牌处理。
与此同时，大公国际，中诚信等多家评级机构纷纷下调蓝光发展信用等级。7月13日，国际评级机构标普将四川蓝光发展的长期发行人信用评级由“CCC-”降至“D”，并将该公司高级无抵押票据的长期发行评级由“CC”降至“D”。
这已经是标普评级的最低一级。
这背后，蓝光的融资困境已经显露无疑。年，蓝光发展的筹资现金净额还有.3亿元，但截至年一季度末，筹资现金净额已经为-55.9亿元。
更关键的是，融资受限的同时，巨大的债务却在向蓝光逼近。
蓝光在近期发布的公告显示，截止年9月3日，公司累计到期未能偿还的债务本息金额合计.64亿元。
翻看蓝光发展年半年度报告，截至年6月30日，公司总资产.93亿元，扣除预收帐款后的资产负债率为84.01％，净负债率达到.78％。
在行业普遍去杠杆的当下，这个负债率令人心惊。
在房地产行业，如果能持续借到钱，这倒也不致命。但从房企融资新规“三道红线”看，截至上半年，蓝光扣除预收帐款后的资产负债率为84.01%，净负债率为.78%，两条指标均已踩线。
至于现金短债比，南方日报计算数据为0.23。连踩三道红线，意味着有息负债规模不得增加。
评级下调、融资受限，蓝光的“卖子求生”也就不难理解了。更进一步来说，如果战投引进不利，等待蓝光的，将是更大的债务危机。
3狂奔后遗症
蓝光走到如今的境地，很久以前就埋下了伏笔。
上世纪90年代，蓝光从汽配厂变道房地产，长年蛰伏西南。在年，蓝光发展销售额才.7亿元，但到了年，蓝光的销售金额就飙升到了.8亿元，一下子成了千亿房企。
短短4年，蓝光何以飞速飙长？答案是加杠杆。
在蓝光飞速增长的这4年间，公司的有息负债从年末的.6亿元，增长到年末的亿元，翻了接近4倍！
有意思的是，尽管在狂奔，但在财报中，蓝光的净负债率却从年末的.6%，下降至年末的79.2%。
这是蓝光的一个秘密，答案就藏在永续债和少数股东权益里。年报数据显示，年—年，蓝光发展永续债从0增长至39.7亿元；少数股东权益从24.6亿元，增长至.1亿元。
永续债，又叫无期债券，也就是说没有明确的还款期限。它是一种负债，但在会计处理上，被列为净资产（权益工具）。
因此，永续债在持续为发行人输血的同时又可以降低净负债率，增加了股东权益的同时又有效避免了摊薄股东的股本，深得许多上市公司的喜欢。
也正因此，永续债被人称之为“资本迷药”，甚至有些人戏称其为“毒药”。一旦上瘾，就很难戒掉。
而少数股东权益，则是“明股实债的温床“。举个例子，投资者通过项目合作的方式入股，但以回购、分红、对赌等形式获得固定收益，与融资方也会提前约定资本金，届时实现刚性退出。
在楼市火热的时候，这种饮鸩止渴的方式可以帮助房企快速扩张，只要周转速度够快，这个游戏就能持续下去。
遗憾的是，狂奔的蓝光迎面撞上了房住不炒的时代。
年，蓝光的拿地金额从上一年的亿猛增到亿，哪怕是调控趋严的年，蓝光还拿了52块地。其中有37块地溢价率超过30%，有21块地溢价率超过50%，5块地超过%。
更猛的是，这些土地有7成都集中在三四线城市。
高溢价、重仓三四线，都让蓝光赶上了。哪怕是路口的老大爷都知道，这年头，这样的房子有多难卖。
隐患早已埋下，而导火索来自平安。
据一勺言消息，去年10月，蓝光与平安做了一个华南项目的融资合作，融资金额在十几亿左右，协议规定半年后可提前归还，协议期限是2年。
但不知什么原因，这笔资金，蓝光迟到了10天左右才还上，这直接导致平安也对外违约了。
因此，平安将蓝光纳入了自己的合作黑名单。
蝴蝶效应就此产生，一笔十几亿的违约资金，掀起了一场金融海啸，把蓝光拖进了资金链紧绷的泥淖。
偶然的背后，往往藏着必然。
4尾声
《蓝光创业史》刚出版的时候，有媒体给出的评论是：
“它讲述的不只是一个民营企业成长的精彩故事，也是一个时代的精彩故事。”
这话没错，但时代已经变了。
过去十年，地产界的黑马很多。有销售额三年翻1倍的，有三年翻3倍的，甚至还有三年翻5倍的。
而缔造黑马的，不外乎两大武器：高周转和高杠杆。
这两年，去杠杆的大潮呼啸而来，来不及踩下刹车的房企，都走上了爆雷的道路。中房网数据显示，从年至今，全国累计申请破产的房企超过0家。
不止中小房企，泰禾、福晟、泛海等头部房企，也接连出现了债务违约情况。资金链危机、破产、裁员……此起彼伏。蓝光，不过是其中之一。
蓝光的命运，就藏在时代的韵脚里。毕竟，上世纪以来，世界上发生过多次金融危机，其中多次与房地产有关。有一句话，银保监会主席郭树清已经说了好多遍——
房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。
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