康辰药业不是康美药业，一字之差，别搞错了。
康辰药业是比较好理解的公司，因为全公司就一款产品：“苏灵”，全名：注射用尖吻蝮蛇血凝酶，用于手术止血的。
以19年为例，公司全年营收10.66亿，苏灵单产品营收10.53亿，毛利率95.74，净利润2.66亿，净利润率25%。
一、财务指标
主要财务指标如下：
指标中，17年的各项指标有异常是因为：当年出售国药康辰股权，获得投资收益3.57亿，所以17年ROE、净利润等等都会失真，这里用核心利润来代替净利润，可以直观的看到公司产品营收的变化。核心利润=营收-成本-四费（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用），核心利润剔除了投资收益、营业外收入等，聚焦的是公司产品的情况，非常适合靠内生增长的公司。
ROE逐年走低，主要系18年公司上市募资到账8.9亿，净资产增加，而净利润没有相应增加导致；
17、18年营收大幅增加，是因为17年开始受两票制影响，公司销售渠道变化导致：两票制之前，公司经销商主要是推广配送经销商，该类经销商兼顾推广和销售，故从公司拿货会减去推广费用，公司产品单价较低；17两票制之后，公司经销商主要是配送经销商，推广由公司自己承担，经销商只负责配送，所以公司产品单价得以提高，在销售不变的情况下，营收相应增加。实际上，近三年，公司苏灵的销量增速在10%左右。19年，由于销售渠道已经转为配送经销商，故当期营收变化接近苏灵销量增速。
核心利润、核心利润率增速远低于营收增速，是因为两票制虽然导致产品单价上涨，但是推广费也转移到公司自身，所以近三年销售费用猛增，进而净利润率实际变化不大，并呈下降走势，销售费用如下：
公司收现良好，基本能保持在1左右，但是，两票制影响之下，医院，和以往直接面对推广配送经销商有所不同，医院3-6个月付款期，故应收账款在17年之后增长较快，当然，医院的良好信誉并没有影响到公司的收现情况。
总结一下：公司财务状况良好，毛利高、收现好、利润留存高（不用大额再投资），符合医药行业的财务特点。两票制对公司销售结构产生了显著影响，但是没有影响到公司的盈利水平。
集采制度也没有影响到公司产品苏灵的价格，这和苏灵这个产品本身有关。
二、公司产品
集采制度是这两年重磅的药品改革制度，医院都充满着医药代表，回扣、医院靠卖药赚钱的现象明显，药品价格也不透明，现在一个地区，乃至一个省统一进行药品采购，价低者得，这直接扼杀了上述现象，对下游药品厂家来说，进不了集采，你这个药品的生产线都可以停了，进得了集采，销量成倍增加，所以薄利多销成了唯一正途。以最近的核酸检测试剂集采为例，5月15日贵州成为湖北、黑龙江、福建之后，全国第四个团购新冠检测试剂的省份，核酸检测1人份报价19.5元都被淘汰出局，报价最低的是迈克生物的17.78元。
集采制度对很多医药公司来说就是毁灭性的，这也是18年医药行业整体估值被杀到很低的一大原因，那为何康辰药业的产品苏灵却几乎没有收到集采制度的影响呢？原因就是苏灵牛逼呗。
公司在产产品“苏灵”是国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药，安全性和有效性显著，技术优势明显，主要竞争对手奥鸿药业的“邦亭”、诺康药业的“巴曲亭”、兆科药业的“速乐涓”生产的血凝酶制剂均为多组分仿制药，仿制药后续还要进行一致性测评，面临诸多不确定性，而苏灵等创新药则不需要，按终端销售额计算，-年“苏灵”连续五年在细分市场排名第一，市场占有率约为40%，现已纳入医保目录。
简单一点理解就是苏灵具有细分领的域唯一性，唯一的创新药，全球唯一，创新药拥有20年的核心专利保护期，对苏灵来说，一直会被保护到年。并且，从疗程用药来说，苏灵比其他竞品更便宜。而且，就行业来说，虽然目前市面的止血药有20来种，但是血凝酶等止血药物因为其不受手术部位、手术术式等方面的限制，现已成为止血药市场主流。
就这个细分行业来说，行业天花板有限，注定不会有大量资本涌进来搅局，康辰药业在苏灵的产品上竞争优势还可以持续相当长一段时间，只不过，单产品的空间有限，目前市占率已不低，或许对后市的继续开拓、对费用的管控也能提高公司一段时间的净利润，但是不管怎么样，全国万人次的手术量这个天花板已经压在那里了。
三、核心竞争力
康辰药业一直以来都是专注于研发创新药，创新药的核心竞争力在于研发。
18年公司上市募集的8.9亿元，并不是和一般公司一样是用来扩展能的，而是有将近一半是用于“创新药研发及靶向抗肿瘤药物创新平台建设项目”，募资用途如下：
公司研发实力如何，见仁见智，这里列举几点数据：
1、公司的研发费用是比较高的，19年研发费用1.09亿，当然，这数值和恒瑞医药39亿的研发费用来说，九牛一毛，按比例来说，康辰的研发费用占比营收10%，恒瑞是15%，也存在一定的差距，但是10%的研发投入对比整个医药板块平均7%的研发投入来说已经是不错的数据了，尤其在亿市值以内的公司来说，康辰就显得优秀了。
2、公司专利大多是自有取得，每年都有2-3项新专利的增加，截至年12月31日，公司共有已授权发明专利45项，其中境内17项，境外28项。公司的在研项目几乎都是以专利作为支撑，比如处于I期临床的CX3，就拥有相关的1项境内核心发明专利和11项国际PCT发明专利；处于临床研究的CX项目拥有相关的1项境内核心发明专利和10项国PCT发明专利等。
3、在研项目本来梯度尚可，结果今年4月份终止了处于临床III期的“迪奥”，相当于卸下了一条大腿，再加上3月份终止的CX，八千万的研发投入打了水漂。
在研项目如下：
年年报披露研发投入情况：
4、持续聚焦研发。比如研发费用增速加快，建立博士后工作站，构建“内部培养+联合培养+外部引进+国际专家”四位一体的人才布局和人才发展战略等，都体现了公司聚焦创新药研究的决心。截止年年末，研究院归国人才占比10%、博士占比18%、硕士及以上人才占比49%。
总结一下：
1、财务状况良好，无有息负债；收现良好，上市两年每年都有分红；“苏灵”毛利率高，再投资低，是能够撑起公司的现金奶牛产品。美中不足的是销售费用，尤其是其中的学术推广费用太高，年销售费用占营收比近60%，太高了，理论上，新药上市，推广两三年，相关费用基本就下来了，为何“苏灵”的推广费用居高不下，值得跟踪。
2、公司立足于创新药的研发，新药研发本身就具备非常大的不确定性，一款产品动则10几年才能上市，以“迪奥”为例，近10年的研究，18年上市时披露就已处于临床III期研究，结果到了今年4月，项目黄了，时间和金钱皆付之东流，这也正说明了创新药研发的残酷处境。
3、公司聚焦新药研发的决心强烈，在研发投入、人才投入上都不吝啬，公司也是以创新药“苏灵”起家，拥有研发新药和推广新药的经验。
4、随着“迪奥”的终止，年就注定是不平凡的一年，其它在研项目最快的处在I期临床，未来5年，乃至10年都很难看到公司会再有新药上市。公司已经在做一些代理业务，以及子公司收购泰凌国际，进军骨科药品市场等动作，或许就是无奈的选择。以
5、公司年净利润2.66亿，目前市值55亿，如此算来20倍PE，算不上贵啊。
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